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世界已无明斯基时刻(转)

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  lll5520
发表于 2017-11-1 10:55 来自手机 | 显示全部楼层 |阅读模式
周小川早年留学美国,国际视野开阔,身上具有很多国内官员没有的特质。通过媒体的捕捉,他的很多个性都展现在公众面前,使央行形象褪去了不少刻板僵硬的色彩,比如“只需国家队让四个球“的羽毛球水平、跨界出版的《音乐剧之旅》、两会上佩戴的Nike+表带苹果手表、以及达沃斯论坛上露出的条纹秋裤。
但央行行长的位置毕竟十分微妙,一举一动都会掀起滔天巨浪,所以滴水不漏和不动神色,是全球央行行长们共同的自我修养。格林斯潘是此中翘楚,他曾说过:”如果你觉得听懂了我说的话,那你一定是想错了。“这让他长期处于薛定谔状态。1996年,已经做了9年美联储主席的格林斯潘向小他21岁的女友求婚,但他那模棱两可充满暗示的语言,让女友误以为老头儿要跟她分手。
中国国情却是不同,人民群众更喜欢坦诚和说大白话的领导。2015年3月,周小川表示:“资金进入股市,也是支持了实体经济。”于是股市烈火烹油,越烧越旺。2016年2月,周小川表示:”个人住房加杠杆,逻辑是对的。“于是,老乡们纷纷入场,发起了前所未有的“涨价去库存“运动。到了2017年10月,却拐了个弯儿,又说了最后一句让全民热议的话:”中国要重点防止明斯基时刻”。
媒体对这句话的解读连篇累牍,带动了Hyman Minsky的书在京东上又多卖了几百本,但迄今为止,也没有人搞清楚这句话背后究竟是什么意思。那些擅于撰写债务危机的经济评论家,并没有跳出来接茬,因为他们早就在一轮又一轮的打脸中销声匿迹。当前,“成熟”的投资者对债务发表看法时,两句时髦的话经常挂在嘴边:”不要过于注重长期问题,这样不利于短期赚钱”和“长期来看我们都会死的。”
不过在几年前,舆论对明斯基时刻的关注可比现在大的多。2013年底,外媒和经济学家们就一阵喧嚣,认为中国债务进入庞氏阶段,国内更是风声鹤唳。2014年3月,摩根斯坦利的两位经济学家Cyril Moullé-Berteaux和Sergei Parmenov则直接宣告了明斯基时刻即将降临中国,将这场讨论推上了高潮。近4年过去了,国内经济波澜不惊,GDP增速甚至有望重新回到7%,几乎没人相信中国面临Minsky Moment。这期间究竟发生了什么呢?
02
Hyman Minsky在20世纪80年代,结合凯恩斯和费雪的理论,提出了“金融不稳定假说“,并将投资/债务的关系做了三个阶段划分:①Hedge Finance(套期融资)②Speculative Finance(投机融资)③Ponzi Finance(庞氏融资)。其中现金流可以覆盖债务本息是①,现金利只能覆盖利息的是②,只能靠借新还旧的是③。如果一个国家的债务进入到②和③的阶段,则意味着金融体系极不稳定,随时会爆发危机,并陷入漫长的去杠杆周期。
明斯基于1996年去世,生前他只能算是非主流经济学家,名气并不大。1998年,俄罗斯债务危机爆发,PIMCO的Paul McCulley用“明斯基时刻“这个词来形容这场危机,这才使他的理论名扬天下。之后2007年爆发的次贷危机,使Minsky Moment这个词更加深入人心。
债务比例不断攀高的中国,自然是明斯基信徒最好的观察标本。每隔几年,就有人拿它往中国身上套。2013年的中国,在很多方面的确符合明斯基理论中Ponzi Finance阶段的特点,比如高企的非金融企业负债水平、难以监管的影子银行、寅吃卯粮的地方融资平台等。
6月份,在央行有意无意的驱动下,市场爆发第一次钱荒,上证指数砸到1849点,到了12月,第二次钱荒爆发,长期持有“中国崩溃论”观点的人,借着对Minsky Moment的讨论,对中国经济做了最后一次系统性批判,再加上积重难返的产能过剩和“虚高“的地产价格,国内外对宏观经济一片悲观。
上述问题在中国都切实存在,也非讨论的禁区,稍有经济常识的人就会充分了解。但世人不太了解的是,中国财政决策“工具箱”里的工具之丰富,回旋余地之大,执行能力之强,是其他西方国家无法企及的。这些工具的使用,西方经济学体系通常无法理解,因此经常招来广泛的批评。
但洋人的批评是一回事,道路自信是另外一回事,就如周小川有一次在钓鱼台国宾馆,跟老牌资本主义国家英国的央行行长Mervyn King打完网球后吃晚饭,两人聊起中国向西方学到了哪些东西,周想了想说:我们学到了很多,比如用竞争和市场发展经济,但我觉得,你们至今仍没掌握货币和银行业的窍门。
2014年下半年,在新的领导班子上任两年之际,内部障碍逐步清除,中财办开始从幕后走到台前,扮演财税中枢的角色,那些工具和窍门,也到了该拿出来用的时候了。在接下来的两年里,中枢机构牵头发起了两场战役,在这两场战役中,无数人的命运为之改变。
03
2014年对于孙宏斌来说,似乎是个高开低走的年份。5月份,融创以63亿元入主陷入困境的绿城中国,在发布会现场,宋卫平脸色低沉颇具悲情主义,孙宏斌满脸通红但神情谦卑,努力压抑自己的兴奋之情。但到了12月,绿城过了最困难的时候,宋卫平却在这时候反悔,交易被迫分手,孙宏斌在内部讲话上挥别绿城,居然数度哽咽。
但收购绿城的失利,并没有打乱孙宏斌加速杠杆式扩张的脚步。彼时的房地产市场,远远谈不上景气,一线城市已经沉寂两年,二三线库存高企,在2014年6月23日,差不多正好是“钱荒”后的一周年,人民日报刊登了万科总裁郁亮的文章:《我国楼市进入“白银时代”》,明确了万科采取降杠杆去库存的保守态度,这与孙宏斌的高举高打,形成了鲜明的对比。
于是,激进的孙宏斌们和保守的王石郁亮们,自此分道扬镳。站在融创这一边的,还有许家印的恒大和杨国强的碧桂园。在2014-2016年这三年期间,三家公司疯狂加杠杆扩张,以恒大为例,2013年总负债只有2688亿,到了2016年底,总负债已经达到了11583亿。所有人都在疑问:他们究竟在赌什么?
孙宏斌们豪赌的东西,并没有让他们等待很久。2014年下半年开始,央行进入了降息通道,一深圳率先开涨,并逐步蔓延到北京和上海。2015年9月30号,央行降低首套房首付比例,4个月后,首付比例进一步被降低到20%,更是烈火烹油。到了2017年,被驱赶出来的资金,与棚改货币化安置的资金一道,疯狂地涌入二三四线城市,全国范围的暴涨终成燎原之势。
在价格暴涨的同时,各地房地产库存纷纷告急,各大地产商资金全面盘活,产业链上下游十几个环节的在手现金、销售回款、债务水平等数据大幅改善。与此相比,居民部门的住房贷款按揭余额在2014年突破10万亿,15年达到14万亿,16年更是直接达到19万亿,第一场战役“完胜”。
第二场战役启动的时间稍晚一些,一直到2015年10月,“供给侧改革”才成了高层讲话频繁提及的一个词,这时的南华商品指数已经跌倒了2008年金融危机时的水平。2016年新年后的首个工作日,总理调研了山西焦煤集团和太钢集团,并主持了“钢铁煤炭行业化解过剩产能”座谈会,打响了供给侧改革的第一枪。
战役的策略很简单:限产。2016年3月,煤炭全行业开始中强制执行每周5天工作制以削减过剩产能。以往,这种限产不会被商品期货交易者认真对待,因为总会有小煤矿偷偷开工,产能很容易死灰复燃。但这次的确不一样,强大的行政命令以雷霆之势压下来,煤炭价格开始了超级V型的反转。一批又一批的看空者试图挑战“供给侧改革”的权威,他们留下了满地尸体。
钢铁行业紧随其后,战斗檄文是16年2月份国务院发布了6号文,其中明确5年时间化解钢铁过剩产能1-1.5亿吨。15年底,唐山地区150普碳方坯最低价格仅1460元/吨,到了2017年6月,价格已经涨到了3160元/吨。2015年重点大中型钢铁企业亏损650亿,2016年变成实现盈利330亿,到了2017年,前4个月的盈利已经超过去年全年,第二场战役完胜。
中国特殊的体制,造就了令人匪夷所思的资源调配能力。这种能力,从改开初期的工农业剪刀差,到千万国企职工下岗,再到央地财税分流,犯过拍脑袋式的错误,也取得过令人侧目的成绩。这几年,随着“制度自信”的确立,以及反腐整肃带来的执行力提高,“资源调配”的思路和手段,逐渐有重剑无锋大开大阖的架势。
中枢机构发起的这两场战役,本质上也是“调配”:供给侧改革,将企业利润在上中下游企业之间调配;地产去库存,将债务杠杆在居民部门和非居民部门之间调配。前者化解了煤钢过剩的死局,排掉了十几万亿信贷和几百万产业工人的地雷;后者将天量的三四线地产堰塞湖灌给欢天喜地的扛鼎老乡,拯救了银行和地产商。两场战役的胜利,将明斯基时刻的争论,打了一个暂时的句号。
战役对胜利者的奖赏是丰厚的。恒大融创碧桂园在2017年开始兑现利润,股价一日千里,前两者年内涨幅都在500%以上,许家印以2900亿身价登顶胡润百富榜,孙宏斌的身价也在一年内增加了7倍。赌国运成功的人,有曾被亏待过吗?
04
今天,如果没有两场战役的胜利做后盾,恐怕没人敢大大方方地把“明斯基时刻”这个词儿说出来。即使最严厉的批评家,也不得不承认,如果没有去库存和供给侧改革,经济数据和银行坏账率恐怕难以想象,届时付出更大的代价也尤未可知。当然,因为利益的“调配”,本来的埋单者变成得益者,本来的得益者变成埋单者,这就是另外一个话题了,想不明白的,不妨参照本文开头故宫的故事。
再进一步讲,现在普遍忧虑的经济“死结”,恐怕也会被那些你见过的没见过的、想过的没想过的手段来化解。这些手段积累的众多副作用,未来又会被新的“创新”来裱糊。明斯基的理论虽妙,但却跟道德文章一样令人生厌。在庙堂中枢看来,锦衣卫的绣春官刀,永远比东林党的道德文章更有实效,也更令人上瘾。
2016年7月20日,北京暴风骤雨,紫禁城依旧岿然不动,但全城却已内涝。央行所在的金融街也严重积水,其大门附近的一棵大树,更是被大风吹倒,横在路边。于是,有好事者便做了一首诗:
北国千里海龙啸, 帝都风来雨亦急;
央府衙前树横倒, 户部幕后玩QE;
京城虽涝金山远, 神州水漫早没膝;
东坝溃来西坝补, 世间已无明斯基。
所以,哪里有什么明斯基时刻,即使有,一时半会也翻不进来啊。
发表于 2017-11-1 11:56 | 显示全部楼层
看完了,
发表于 2017-11-7 13:23 来自手机 | 显示全部楼层
周小川:中国要重点防止“明斯基时刻”引发剧烈调整

原话如此。防止的对象是什么?值得好好咂摸一番

点评

刹车,危险,不刹车,完完  详情 回复 发表于 2017-11-7 15:13
  lll5520
 楼主| 发表于 2017-11-7 15:13 来自手机 | 显示全部楼层
天真的空空 发表于 2017-11-7 13:23
周小川:中国要重点防止“明斯基时刻”引发剧烈调整

原话如此。防止的对象是什么?值得好好咂摸一番

刹车,危险,不刹车,完完
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